作为深创投原董事长，倪泽望先生在任8年间，主导并参与了多个重大投资项目，曾投资包括宁德时代、迈瑞医疗、中芯国际、腾讯音乐、华大九天等有名的公司，成为被业界所称道的经典投资案例。从接掌时深创投管理资产300亿元，到2024年退休管理资产达4800亿元，在倪泽望先生的领导下，深创投发展为本土第一创投机构。在中国投资界，倪泽望先生是当之无愧的领袖级人物，对中国经济发展作出的贡献无可估量。2024年12月22日，在嘉宾派深圳站，深创投前董事长、嘉宾商学校董倪泽望作为特邀导师，为嘉宾派企业家学员带来以《中国长期资金市场现状与趋势展望》为主题的精彩授课，结合12月召开的中央经济工作会议，解读2025年长期资金市场投资机会与重点行业发展趋势。
十天前，2024年中央经济工作会议在京召开，这是中央、国务院召开的规格最高的年度经济会议。此次会议，分析了当前的经济发展形势，部署了2025年经济工作，值得与在座的企业家朋友深入学习研究。
回望这一年，我们国家的经济形势整体复杂而严峻，许多人对经济“大环境”持悲观态度，甚至连一些企业家都开始躺平。在他们看来，这年头还想要干一番大事业的人，很多是朝着错误的方向努力，折腾来折腾去，最后反而劳而无功，没有好下场。
这种消极思维，肯定是不可取的。但不得不承认，在某些时候，躺平某些特定的程度上也是一种生存方式。
这种“半躺平”状态，就好像睁一只眼闭一只眼睡觉的猫头鹰，一方面警惕危险，一方面寻找机会。相信任何一个人都可以感觉到，自2024年9月起，政策面已发生了很大的变化。就我个人体会来说，为了刺激经济激发市场活力，中央各部委层面可谓用心良苦，前后出台了一系列的积极政策，包括提振股市、稳定楼市等，取得了一定的成效。
9月以来，全国PMI指数（采购经理指数）稳定在50以上。这是一个很重要的指标，能够反映经济总体变化趋势，及企业经营活动多个侧面的运作情况。房地产是中国经济最重要的支柱产业，产业链条长，有巨大的辐射效应。前两年，房地产都在负增长，随着2024年“517新政”之后的一系列举措，房地产市场近期呈现止跌回稳的迹象，今后或将带动上下游相关产业链转好。
股市是宏观经济情况的晴雨表，2024年上半年，A股上证指数失守3000点，甚至一度跌破2700点，致使市场投资信心受挫。随着9月一波刺激政策的释放，A股迎来久违的狂欢，一连多日涨停，许多专家将其解读为新一轮牛市的开端。
下面，让我们一起深入回顾一下2024年中央经济工作会议。这次会议，虽然股市反应并不强烈，但实际上非常有看点，它延续了积极的政策导向，且力度非常之大。
三大政策第一项，积极的财政政策，提出要提高财政赤字率，赤字率将超过3%，这是多年未有的；支持“两重”、“两新”，这是做企业要关注的；增加地方政府专项债券的发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金的范围，这为解决地方政府资金严重短缺问题开了很大的口子。
近段时间，我在企业走访交流时发现，2024年增加的10万亿元地方化债资源，对To G的企业有莫大的间接帮助。以前大家说，做政府工程和央国企生意是顶稳当的，没有坏账的风险。但这几年情况有变，To G的风险似乎更大，许多企业由于坏账而停转。因此，化债不仅能解决地方政府的信用问题，还可以增强民营企业的信心，强化践诺守信的市场风气，促进市场良性公平发展。
三大政策第三项，政策“组合拳”，强调了要有效沟通，形成政策合力，特别是把监管也纳入“组合拳”的一部分，说明中央注意到了目前存在的一些问题。以前，各个部门时常各自为政，一些政策有时候还会互相掐架。由于监管者和决策者不是同一批人，导致政府不同机构缺乏合力。
再来看九项任务，和往年将“科技创新”等概念放在首条不同的是，2024年第一次把“提振消费”排在了首位，足以看出中央对扩大消费的重视。2024，各地的消费券、消费补贴等力度相当大，2025年刺激力度肯定会更进一步。
2023年深创投专门设立了一个消费基金，就是对消费赛道未来增长的看好。九项任务中，也有些引发广泛讨论的新提法，比如要综合整治内卷式竞争。怎么个整治法，值得我们拭目而待。因为，当前不只是企业内卷，地方政府官员也在卷，甚至高校都“非升即走”，各行各业卷得厉害，社会竞争压力非常大。
什么是内卷？内卷是一种对总量没有增益的零和博弈，大家卷来卷去辛苦得要命，蛋糕的大小却没有变。这就像是因一人站起进而导致全体起立的“剧场效应”，每个人观看的体验和效果都变得更差。
以环境检测行业为例，前天我去上海调研发现，中国环境检测行业约有5万家企业，150万从业者，但这个行业的业务订单并不多，大家都靠抢单勉强生存，导致这个行业基本上没有龙头企业，全都是发育不起来的“小萝卜头”。这就是内卷的恶果。
企业如何化解内卷呢？答案是出海。从词义来看，内卷是在内部存量市场的恶性竞争，那从国内走出去，自然就成了应对之道。从我近期走访的被投企业来看，做跨境贸易的企业活得最好，生意火爆、毛利率高、回款快。中国企业凭借极致的产品性价比，以及‘一带一路’等便捷、低价的物流，在全球市场如鱼得水。
此外，中央经济工作会议中还强调了发展“人工智能+”，壮大耐心资本等，这些政策方向的引导性内容不可小视。同时，我们还要关注下一步的政策落地细节。
一般而言，传统投资是通过长期持有来博取分红收益，而创投则是有一定周期的。在创业投资开始的时候，就要考虑未来几年内退出事宜。从数据可以看出，2022年A股新股发行的数量是402只，2023年是313只，2024年1-11月是95只，IPO数量在急剧下降。
当上市企业不断减少时，缺乏了流动的退出通道，创业投资的商业逻辑似乎就不成立了。这是目前创投行业所共同面临的困难。
以前，我在深创投的投资战略是“国家需要什么，深创投就投什么”。在旁人看来这句话像是喊口号，实则不然，如果把它换成“科创板需要什么，深创投就投什么”，就不难理解了，因为科创板需要的就是各行各业“卡脖子”的项目，我们创投机构按图索骥，就能尝到甜头。事实上，在2019年前后那段创投最好的时代，捕捉到机遇的深创投发展势头非常迅猛，由此拉开了和竞争者的差距。2022年，深创投投资的企业有34家实现上市，位居国内第一，比排名第二的红杉资本多出18家。去年，深创投所投的IPO企业，占到科创板这一年新上市公司的10%左右。
而在如今的现实情况下，创投行业的投资逻辑已经发生变化，深创投以前“国家需要什么，深创投就投什么”的战略是不够的，还要更加注重公司盈利性、可持续发展能力以及企业规模。
投资变得谨慎，募资也越来越困难。2024年上半年，我国股权投资市场共计1817只基金完成新一轮募资，同比下降49.2%，募资规模6229.39亿元，同比下降22.6%。这其中，反映出市场化资金不足、长线资金不足、创投行业盈利能力不足等问题。
2024年三季度，电子信息融资数量断崖式领先，投资规模达143.65亿美元，医疗健康、先进制造行业紧随其后。细分二级行业下，半导体、人工智能、医疗器械、新材料等相关方向备受资本青睐。以最火的细分赛道人形机器人为例，2024年是人形机器人商业化的元年，前三季度已发生交易案例39起，投资总规模达4.17亿美元，资方更多投向创投阶段，许多人形机器人企业一年内完成多轮融资，深创投投资的宇树科技是上半年估值最高的一家。
二级市场上，硬科技的股票也涨得很厉害。典型个股如“AI芯片第一股”寒武纪，其上半年业绩是营收6476.5万元，亏损了5.3亿元。就这样一个营收体量小、连年亏损的企业，市值能达到2700多亿元，超越许多大型央企，这是很多人难以想象的事情。
再比如做量子通讯的国盾量子，上半年营收6954万元，亏损3534万元，但市值却达到了300亿元。背后的原因是什么？就是因为量子计算一定是未来发展的战略方向之一。
和产业机构相比，财务投资机构有明显弱项。比如深创投2018年长期跟踪的一个标的，主业是做第三代半导体碳化硅。后来华为被美国制裁，寻找国产替代时盯上了这个项目，就派了上百名工程师入场，同时把所有尽调的财务投资人都“赶”了出来。为什么产业机构能如此强势？因为产业机构能不仅有技术赋能，还能提供实打实的订单，最后实现与被投企业的共赢，塞力斯就是一个更广为人知的案例，2024年仅M9一款车型，就以20万销量带来千亿级别的营收，数字非常夸张。以投资者视角观照创业，可以看到选对赛道尤为重要。否则，创业者出再大的力，也会事倍功半。对于做企业选赛道来说，就得挑具有巨大想象空间的赛道，不仅能发展出长久的竞争力，而且上限和下限都有保障。
国产替代自不必说，特朗普“二进白宫”后的政策主张，与中国在一些重要产业上将“脱钩断链”。这个方向上，包括半导体、新材料、工业软件、工业母机、网络安全与信创产业等。
以工业软件举例，目前我国工业软件国产化率整体较低，仍处于起步阶段，研发设计类工业软件国内厂商市场份额仅5%，潜在市场规模可观。同时，大力发展工业软件也是从工业大国走向工业强国的必由之路。
比如我国的EDA（电子设计自动化）软件，被美国列入“实体清单”单边制裁。深创投投资的国内EDA厂商华大九天，早期在国外EDA三巨头的夹缝中艰难成长，曾一度发不出工资，创始人刘伟平抵押自己的房子苦苦维持。在外部压力和内生需求的共同作用下，近几年，自主可控的国产EDA软件成大势所趋，华大九天如今的市值也接近700亿元。
工业互联网，是信息通信技术与工业经济的深度融合。在这条赛道，做女装跨境电商起家的SHEIN是代表之一，其“小单快返”的供应链模式，以天为单位进行产品迭代，使SHEIN在跨境电商行业迅速崛起。2016年—2022年，SHEIN营收从6.1亿美元攀升至300亿美元，年复合增速达74.46%。
深创投投资的怡合达，也是工业互联网的代表案例，它是一个工厂自动化零部件一站式供应平台类企业。前几个月，我去怡合达工厂调研发现，这家企业整合的工厂自动化零部件，有多达216万个SKU，生产效率非常之高。
我认为，各行各业都需要做平台式的整合，通过数字化来提质增效，每个行业都可能诞生一个平台型的大企业。比如，全国约有20万家模具企业，但线家，其他都是一些小模具厂，极具整合的机会和价值。
大消费赛道的一大重要趋势，是包括人工智能、云计算、物联网等新技术的落地，将会极大影响消费产业链，为传统消费品带来升级迭代的机会。
近期炒的火热的AI眼镜，就是其中的代表案例。2024年下半年，智能家居等产品，也对消费产生一个巨大的拉动作用。四大投资赛道中，新质生产力是最关键的，这个词还入选了“2024年度中国媒体十大流行语”。何谓新质生产力，它是由技术革命性突破、生产要素创新性配置和产业深度转型升级而催生的当代先进生产力。在我看来，新质生产力是要能够给人类带来增量的颠覆性技术突破，它是破除当前内卷螺旋的良方。
因为今后5-10年，是重大变革近在眼前的时代。人工智能、无人驾驶、人形机器人、脑机接口、量子计算、生物制造、商业航天、低空经济等领域进入技术爆发期，任何一个领域的应用场景兴起，都会形成巨大的消费场景和想象空间，给人类生活乃至社会结构带来巨变。
第一次工业革命，通过蒸汽机，延长了人的手臂，能做的工作更多了；第二次工业革命，通过内燃机、电力，延长了人的双腿，能到达的地方更远了；第三次工业革命，通过互联网、通信技术，升级了人的眼睛和耳朵，看到的更远、听到的更多了；而当前正在进行的是第四次工业革命，通过人工智能，重构了人的大脑，也终将变革人类社会。
对于人来说，不要认为这一切很遥远，如果你现在忽视人工智能，10年以后就会像猿猴一样，跟不上时代的步伐；对于企业而言，如果不拥抱新质生产力，固化在旧有的思维和利益，那么一定会被淘汰。
近两年，耐心资本这一概念，在国家重要经济会议和政策中频频被提及。顾名思义，耐心资本就是以价值投资为主，追求长线投资回报的资本。
耐心资本的来源，主要是社保基金、企业年金、银行理财、险资（保险资金）、政府引导基金等多种出资机构。在我国，耐心资本的结构以险资为主导。
一组中美的对比数据显示，2024年上半年，中国PE/VC募资金额约6229.39亿元，PE/VC募资金额约13715.47亿元，中国约为美国的45%；中国PE/VC投资金额约1967.03亿元，美国投资金额约29831.50亿元，美国是中国的15倍之多。
可以看出，中国一级市场与美国相比，综合体量差距较大。相比前一年，2024年中国一级市场的募资金额、投资金额、退出数量均大幅度下降，而美国市场较为平稳。
中国VC头部深创投管理资金规模约4782亿元，美国VC头部老虎环球基金约4782亿元；中国PE头部高瓴投资、中金资本管理资金规模均超5000亿元，美国黑石集团则为64000亿元，相差12倍以上。早期投资方面，中国仍处在成长初期，与美国更没法比。2023年，美国天使投资规模约186亿美元，占GDP比例为0.68%；中国天使投资规模约31.4亿美元，占GDP比重为0.17%。
就我个人感受来说，做投资是一个心累的行业，每个人都想有后悔药吃。早期天使投资心脏更要特别大，因为投资企业的95%可能都会关门，要指望少数被投企业来赚钱。这样一来，每天都有项目黄掉的坏消息传来，天使投资者太容易心力交瘁了。
VC行业还好一点，投资的企业，六七成会活下来。但目前国内VC行业也面临困境，风险投资规模有限，且主要聚焦于已经成熟的科技企业，创投市场耐心资本不足，尤其是科创型中小企业急需耐心资本加以扶持。
结合前面提到的发展新质生产力来看，原创性、颠覆性、革命性的科学技术创新，往往要经历漫长甚至痛苦的过程，且存在很大不确定性，需要资本的长期陪跑，更喜欢“快进快出”、看重财务指标的资本显然不适合发展新质生产力，而耐心资本则注重长期收益回报，有一定抗风险能力，是创新必不可少的好伴侣。
这也是国家要壮大耐心资本的核心原因。2024年7月的二十届三中全会就提出，要“鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本”。
再来看二级市场，截至2024年12月，美国股市市值达577.77万亿元，而A股和港股分别为99万亿元和32万亿元，不仅差距显著，而且2024年美股增势很猛。美国五大科技巨头（苹果、微软、英伟达、谷歌、亚马逊）的市值之和，逾110万亿元，超越A股市值。美国这些巨型公司，未来只有华为上市，或许才能望其项背。
2024年，A股遇冷，1-11月新股上市仅89只，募资额579.13亿元，相比上年同期下滑69.52%、83.04%。但这只是阶段性调整下的暂时性放缓，从中央的决心和经济基本面来说，下一个牛市很可能就要到来，2025年A股有望进一步回暖向好。
如果换一个视角，会发现中国二级市场存有相当大的可能性。就我的经验来看，如果用一级市场的投资视角去看二级市场，你会发现很多股票是被低估的，很多二级市场的投资标的，价格比一级市场还便宜。
当然，想要发展资本市场，也需要自身制度和规则的不断完善。坊间流传一句话叫，在中国，就算巴菲特来了也不好使。这句话虽然不尽然对，但也折射出一些问题，说明价值投资在中国很难实现，搞不过技术面的趋势投资，因此炒短线的人过多。我认为，中国市场缺乏价值投资逻辑的共识，市场需要长期的教育，给投资者越来越多的信息，中国股市才会慢慢体现出应有的价值。
在国内，提到市值管理这个词，很多企业家会习惯性认为是唬人的骗术，实则不然。市值管理，一定程度上就是企业的价值管理。
根据我这么多年的走访调研，不少上市公司老板对市值管理非常不重视，他们总觉得公司业绩好了，股票自然会涨上去。
这种认知显然是不对的，因为市值是上市公司综合实力和内在价值在资本市场的集中体现。
市盈率高的企业通过增发股票融到钱，就能创造出更大的价值。所以说，企业家千万不能小看资本市场的作用，市值管理必须重视起来。事实上，早在2005年，国资委就已提出考虑将市值指标，首次纳入上市公司国有股东的业绩考核。近些年，国家鼓励企业进行市值管理的政策频频出台。
2024年，国资委明确提出，要全面推开上市公司市值管理考核工作，证监会明确上市公司推进市值管理工作。自此，市值管理正式进入政策支持与规范发展的新阶段，该制度将影响所有A股上市公司，落地后有助于推动投资端与融资端的良性循环。
换言之，上市公司老板不重视市值管理，公司股票表现不佳，证监会很可能就要约谈你了。尤其是这两类，跌得比较惨的长期破净股中不披露估值提升计划的公司，以及主要指数成分股中未制定市值管理制度的公司，需要特别注意制度要求。如今，如何管理好自己公司的股票，已成为企业家朋友们的头等大事之一。
从理论层面来讲，市值管理需要价值创造、价值经营和价值实现三大环节。此外，还需要考虑外部宏观、市场、行业因素的影响，具体包括宏观经济趋势与政策、资本市场制度与市场表现、产业政策、景气度与股价表现等。
随着政策对科创企业并购重组支持力度的进一步加大，尤其是“并购六条”的发布，并购重组“脱虚向实”，由“套利并购”回归“产业并购”，我国企业的并购重组将进入一个新阶段、新格局。关于在场嘉宾派企业家朋友提出的问题，投资一个企业最重要的是人还是资源？我认为，创业团队永远是第一位的考量因素，也就是人本位，这是毋庸置疑的。一级市场看项目，首先就是看团队，没有一个扎实的团队，其他都是纸上谈兵。
关于融资过程中的要关注的问题，我认为：1、要找有钱的机构，并验证其是否有足够的投资能力和意愿；2、要融足够多的钱，来保证企业运行安全的现金流；3、注意股权设计，避免融资后失去对企业的控制地位；4、融资条款要设计好，企业角度的尽量不要签，即便要签也要签署带有附带条件的。对赌亦然，要用综合性的指标，代替单一的财务盈利指标。
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